兴业证券深度:机构业务产业链、自营业绩突出,剑指全面跻身行业前10

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原标题:兴业证券深度:机构业务产业链、自营业绩突出,剑指全面跻身行业前10 主要观点: 鉴于公司机构服务占优将显著受益于市场机构化,分公司战略与集团协同战略逐渐发力、风险管理能力改善持续为各项业务赋能,首次覆盖给予“买入”评级。 业务亮点: 机构业务产业链具显著优势,包括机构研究、代销业务、基金管理各项业务,将显著受益机构化。 16年广设分支机构、18年起推进分公司战略、集团协同战略赋能各项业务,成效初显。 风险管理能力触底回升。17年新领导班子上任后强化风险管理,特别是在投行业务方面形成了国内领先的风险内控体系,把投行的质控和内核与承揽、承做完全独立,而且分属不同的高管相互制衡管理。资本中介业务方面,风险较高的股票质押业务、境外融出资金业务规模已经大大压缩。 ?追赶中的特色中型券商 公司近年扩张速度远超行业。2010年上市以来,公司营业部与分公司数量由2009年的34家迅速增长至2020年的共235家,分支机构数量在行业中占比由0.9%增至1.9%。2017年新领导班子上任,公司开启了“全面跻身行业TOP10,开启建设一流证券金融集团”的新征程。 公司自营、资管业务收入占比持续高于行业,财富管理、机构研究业务方面优势明显。2020年,兴业证券自营、资管业务收入占比分别为34%、24%,远高于行业的28%和7%。2019年代销金融产品收入和席位租赁收入排名分别为行业第4、第5。 ?经纪、两融、投行业务份额提升,自营业绩突出 近年公司代理买卖业务市场份额提升明显,财富管理转型成绩斐然。股基交易额从2016年的1.47%提升至目前的1.7~1.8%,代买卖业务收入市场份额由2016年的1.30%提升至目前的1.79%。经纪业务中各块业务的结构来看,公司代销金融产品收入与机构席位租赁收入占比远超行业 ,在市场机构化转型与财富管理大发展的背景下公司将显著收益。 自营业务收入占比高于行业,自营收益率表现突出,在行业表现整体较好的年份,公司向上弹性更大,而在行业表现差的年份,公司仅仅略差于同业;证券自营业务资产配置方面,权益配置比例处于行业相对较高水平。 IPO市场份额触底回升。公募基金业务布局行业领先。公司分别持有兴业全球基金51%、南方基金9%的股权。收入贡献方面,公募基金是公司稳定收益的重要来源。 两融业务市场份额持续提升,股质业务持续压降。2020年末,公司两融余额308亿元,市场份额1.90%。较之2015年的1.26%提升0.64pct,幅度50%。股质业务17年以来急剧收缩,2020年底,股质业务规模46亿元,市场份额1.53%。 ?资产质量改善明显 公司信用(资产)减值损失的最大来源为融出资金与买入返售金融资产,2020年两项减值损失占公司全部减值损失的比例达到96%。 境外融出资金业务存在较高风险。2020年,境外孖展业务减值准备与孖展业务余额比例高达23.42%。境外孖展业务个人占比仅为26%,机构客户高达84%,境外 融资业务不够分散,加之境外市场无涨跌停板限制,导致了境外融资业务的高风险。 2018年以来,融出资金业务中风险较高的孖展业务规模持续压降,抵押担保率提升。2020年规模27亿元,较2018年高点(53亿元)下降50%,融出资金业务质量大幅改善,抵押担保物/账面价值持续提升。 股质业务规模下降、抵押担保率提升。从三阶段预期信用减值模型来看,2020年阶段三股质业务账面价值9亿元,担保物价值比133%,较2019年的110%提升23pct,股质业务风险显著降低。 ?中性假设下预计2021年业绩增近10% 在2021/2022/2023年股基日均交易额分别为9740/10245/10778亿元的核心假设下,预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为191.5/ 209.6/ 232.0亿元,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为43.8/48.2/54.1 亿元,预计公司 2021/2022/2023 年BVPS分别为6.3/7.0/7.8 亿元,4月15日股价对应的PB为1.36/1.22/1.10倍。鉴于公司机构服务占优将显著受益于市场机构化, 分公司战略与集团协同战略逐渐发力、风险管理能力改善持续为各项业务赋能,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1)机构化进程低于预期; 2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险; 3)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险; 4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。 正文目录 1. 追赶中的特色中型券商 1.1. 起步于兴业银行证券部,剑指全面跻身行业前10 1.2. 2015年以来扩张速度快于行业 1.3. 自营、资管(含基金管理)业务收入占比显著高于行业 2. 经纪、两融、投行业务份额提升,自营业绩出色 2.1. 经纪与财富管理业务市场份额提升 2.1.1代买卖业务市场份额提升 2.1.2公司机构经纪业务排名极为靠前 2.1.3财富管理转型领先同业 2.2. 自营业务收益率突出 2.3. IPO市场份额触底回升 2.4. 公募基金业务为稳定收益的重要来源,获益高于同业 2.5. 两融份额提升,股质份额下降 3. 资产质量改善 4. 投资建议 4.1亮点总结 4.2 21年业绩预计增近10% 5. 风险提示 图表目录 图1 公司发展历程 图2 公司股权结构 图3 公司旗下子公司 图4 2009-2019年公司分支机构与市场营业部合计数量对比 图5 公司近年来各个年份营收相较于2015年营收的比值 图6 分公司省份分布情况 图7 公司收入结构 图8 证券行业收入结构 图9 公司业绩弹性大于上市券商均值 图10 公司杠杆倍数收敛至接近上市券商均值 图11 公司股基交易额及市场份额 图12 公司代买卖收入及市场份额 图13 公司佣金费率止跌回升 图14 兴业证券机构经纪业务收入好于零售经纪业务 图15 公司席位租赁收入及市场排名 图16 公司代销金融产品收入排名行业领先,19年排名第4 图17 公司经纪业务人数及公司占比提升 图18 公司财富管理业务举措 图19 公司证券经纪业务净收入结构 图20 行业证券经纪业务净收入结构 图21 兴业证券自营业务收入占比高于行业 图22 兴业证券自营规模/归母权益 图23 兴业证券自营投资收益率 图24 兴业证券自营投资中权益规模在行业中处于相对较高水平 图25 兴业证券投行业务收入及占比 图26 公司投行业务收入排名 图27 公司IPO承销规模及市场份额 图28 公司再融资承销规模及市场份额 图29 公司核心债规模及市场份额 图30 受托客户资管净收入继续下滑 图31 公司受托资管规模继续下滑 图32 参控股公募基金行业领先 图33 基金管理业务收入为公司稳定收入重要来源 图34 公司融资融券余额及份额持续提升 图35 融出资金平均利率趋于稳定 图36 公司股票质押余额及份额持续下降 图37 融出资金平均利率趋于稳定 图38 2017年以来行业及公司信用(资产)减值损失剧增 图39 公司各项资产的信用(资产)减值情况 图40 公司各项资产的信用(资产)减值占比 图41 融出资金余额及减值与核销比例 图42 境内外融出资金业务减值准备及比例 图43 境内融出资金业务个人占比85%(单位:亿元) 图44 境内孖展业务个人占比26%(单位:亿元) 图45 2018年以来境外融出资金业务规模持续压降 图46 18年以来担保物价值/账面价值持续提升 图47 18年以来股质业务减值比例持续处于较高水平 图48 2017年以来股质规模持续压降 图49 2020年阶段三账面价值下降,担保物比例提升 图50 20年公司各项业务增速 表 1 公司各项指标行业排名 表 2 公司研究能力突出 表 3 2020年公司各项业务收入贡献 表 4 2021-2023各项业务收入增速预测 表 5 可比公司估值(总资产单位亿元) 1.追赶中的特色中型券商 1.1.起步于兴业银行证券部,剑指全面跻身行业前10 公司前身为兴业银行设立的下属证券业务部,于1991 年10 月开业。1994 年4 月,兴业银行在原证券营业部基础上成立福建兴业证券公司,注册资本1 亿元。 1999 年改制增资与兴业银行脱钩,并更名为兴业证券股份有限公司,成为全国性证券公司。2002 年,提出二次创业,由坐商向行商转变。2007 年,控股华商期货。2009 年,设立兴业创新资本,试点直投业务。业务范围不断扩大。 2010 年10 月,兴业证券成功在上海证券交易所上市,此后通过2013 年的再融资和2015 年的配股,不断增强资本实力。公司2011 年投资设立兴证香港,2016 年10 月子公司兴证国际在香港联交所上市,同年设立78 家证券营业部,为扩张力度最大一年,营业部数量排名从2015 年的38 名提升至18 名。2017 年,公司开启了“全面跻身行业TOP10 ,开启建设一流证券金融集团”的新征程。 福建省财政厅为公司的第一大股东与实际控制人,持有公司20.27%的股权。福建省国资委间接持股8.65%,其中,福建国资委通过全资子公司福建省投资开发集团持股7.29%,通过福建省融资担保有限责任公司持股1.36%。 公司旗下有5家全资子公司,2家控股子公司。全资子公司分别是兴证证券资产管理、兴证(香港)金融控股、兴证创新资本管理、兴证投资管理、福州兴证物业管理有限公司;控股兴业期货、兴业全球基金,此外还参股海峡股权交易中心(福建)、南方证券等公司,形成了证券、资管、期货、直投、基金等全牌照业务平台。 1.2.2015年以来扩张速度快于行业 自2010年上市以来,整体兴业证券分支机构扩张速度远超行业,具体来说经历了三个扩张阶段,第一阶段2009年-2014年,此阶段公司分支机构缓慢增长,平均每年增加10家左右,此阶段公司扩张落后于行业;第二阶段2015年-2016年,这两年分支机构飞速扩张,其中2015年2016年公司分支机构分别增13家与77家,2016年是兴业证券发展史上扩张最快的一年;2017年以来进入稳健增长阶段,平均每年增加15家左右。整体来看,公司营业部与分公司数量由2009年的34家迅速增至2020年235家,分支机构数量在行业中占比由0.9%增至1.9%。 业绩来看成长性也持续超越行业,与2015年券商业绩高点相比, 2020年兴业证券营收达到2015年的121%,而同期行业营收只有2015年的78%。 从分公司分布来看,兴业证券分公司最多的五个省份分别为广东、福建、山东、江苏、浙江,业务主要分布于发达沿海地区。 1.3.自营、资管(含基金管理)业务收入占比显著高于行业 兴业证券业务结构中,收入占比最大的为自营业务,2020年占比34%;其次为资管业务(包括基金管理业务),占比24%;经纪、投行业务收入占比均为10%左右。 从趋势来看,经纪业务收入占比逐年下降,由2013年的25%降至2020年的10%;自营、资管业务收入占比提升,自营业务由2013年的20%增至2020年的34%,资管业务由2013年的20%增至2020年的24%。 与行业相比,公司自营、资管业务收入占比持续高于行业。例如2020年,兴业证券自营、资管业务收入占比分别为34%、24%,远高于行业的28%和7%。 公司综合实力排名为15名左右。2019年,公司净资产、营业收入、净利润行业排名分别为16名、15名、17名。 具体各业务来看,公司财富管理、机构研究业务方面优势明显,证券投资业务排名相对靠前。2019年代销金融产品收入和席位租赁收入排名分别为行业第4、第5,证券投资业务收入行业排名第12。 公司业绩弹性高于上市券商平均水平,ROE来看,在行业景气度较高的2015年,公司ROE高于行业,而在景气度较低的2018年公司ROE低于行业。 从杠杆倍数来看, 2013年起公司杠杆倍数持续高于上市券商均值,但2018年以来兴业证券杠杆倍数趋于平稳,2020年下降至略低于上市券商均值的水平。 2.经纪、两融、投行业务份额提升,自营业绩出色 2.1.经纪与财富管理业务市场份额提升 2.1.1代买卖业务市场份额提升 近年公司代理买卖业务市场份额提升明显,其中股基交易额从2016年的1.47%提升至目前的1.7~1.8%,代买卖业务收入市场份额由2016年的1.30%提升至目前的1.79%。 收入提升幅度大于交易额提升幅度,主要由于公司佣金费率降幅低于行业。公司主要业务位于发达地区,此前佣金费率低于行业整体,近年来随着行业佣金费率下行以及机构化的演进,公司佣金费率止跌回升,目前基本与行业持平。 2.1.2公司机构经纪业务排名极为靠前 代理买卖证券业务收入来看,2019年兴业证券零售经纪与机构经纪业务代理买卖证券业务收入市场份额分别为1.15%、4.61%,机构经纪业务更占优势。 机构经纪业务长期处于行业前列,2019年席位租赁收入排名行业第4。公司自2009年开始发力研究业务,研究能力长期处于行业前列。2016-2020 年期间,兴业证券研究业务整体处于行业领先水平,新财富最具影响力研究机构排名和本土最佳研究团队排名基本稳定在前五左右,其中海外、宏观经济、医药、房地产、军工、建筑、交运等行业在 2020 年新财富评选中取得了较好的名次。 2.1.3财富管理转型领先同业 公司财富管理转型成绩斐然,代销金融产品排名行业前列,2019年母公司代销金融产品收入1.99亿元,行业排名第4。2020年母公司代销金融产品收入高达5.39亿元,同比+170%。 公司财富管理业务加大线下布局,除了线下营业部扩张速度大大快于行业,经纪业务人员数量也快速扩张,2015年经纪业务人员只有2704人,2020年经纪业务人数达到6068人,增长124%,年化增速17.5%。在公司人员占比中从2015年的60%提升至2020年的68%。 公司财富管理转型步伐领先同业。早在2006年公司便推出投资顾问培训体系“金牛计划”,加强投顾队伍建设,弥补网点数量不足,为财富管理发展打下人才基础。2009年将研究业务定为公司三大战略投入之一,持续加大对研究业务的投入,研究人员数及占比显著增加;2010年成立兴证财富管理学院,储备人才;2011年启动优理宝财富管理平台;2017年针对高净值客户推出私人银行服务(国内首家独立设立的券商私人银行部);2019年发布财富管理会员服务体系,推出兴业证券首家社区财富管理旗舰营业部-广州凤凰城营业部。 经纪业务中各块业务的结构来看,公司代销金融产品收入与机构席位租赁收入占比远超行业。在市场机构化转型与财富管理大发展的背景下公司将显著收益。 2.2.自营业务收益率突出 公司自营业务收入占比较高,也高于行业。2020年公司自营业务收入47.4亿元,占比34%(分母为扣除其他业务收入后的营业收入),为公司第一大收入来源,也高于行业的28%。 趋势来看,公司自营业务收入占比呈上升态势,2013-2016年公司自营业务收入占比区间大致为20%~30%,2017年以来,自营业务收入占比区间之大致为30%~40%。 公司自营业务投入规模持续增长,且高于行业,但2019年以来投入规模增长有所放缓。以自营业务规模/归母权益指标来看,2010年该指标仅为76%(上市券商均值为59%),2018年该指标达到220%,之后降至2020年的195%,略低于上市券商平均水平198%。 自营收益率表现突出,在行业表现整体较好的年份,公司向上弹性更大,而在行业表现差的年份,公司仅仅略差于行业。例如在行业自营整体表现较好的2019年,公司收益率高达7.40%,远高于上市券商均值3.91%,高出3.49pct;而在行业整体较差的2018年,公司收益率2.48%,仅比上市券商均值2.70%低0.22pct。 公司证券自营业务资产配置方面,权益配置比例处于行业相对较高水平。2020年公司证券自营业务资产配置中股票占比23%,已经披露年报的25家券商中仅低于中金公司、华林证券和中信证券。债券、公募基金及其他资产占比分别为48%、17%和12%。 2020年公司权益投资以优质成长及蓝筹品种配置为主,并抓住半导体、消费电子、互联网、医药、机械等领域的结构性机会;固收方面公司把握住疫情期间的阶段性机会,并针对后疫情时代货币政策的退出做出了预防性操作,获取息差配置收益和阶段性交易性收益,投资收益率显著增长,同时进一步加强信用风险管理,对部分债券进行战略性减仓,有效降低债券违约率。 2.3.IPO市场份额触底回升 公司投行收入占比10%左右,2016年投行业务收入占比19%为近年最高值,此后占比下滑,2019年占比8%,2020年占比回升至10%。与行业相比,2018年之前公司投行业务收入占比高于行业,2019、2020年投行业务收入占比低于行业。 从协会公布的投行业务收入行业排名来看,2018年及之前公司排名为15名左右,2016年取得近年最好名次12名,但2019年公司投行业务收入排名急剧下降至22名。 各项业务承销市场份额来看,2014年以来IPO、再融资、核心债融资市场份额均值分别为1.44%、1.64%和2.10%,IPO业务市场份额波动较大,再融资与核心债融资市场份额稳定性相对较高。IPO承销业务来看,公司2017年IPO承销规模55.7亿元,行业份额2.42%,为近年最高值,2019年IPO承销规模15.3亿元,份额仅为0.61%,为近年最低值。2020年IPO市场份额回升至1.93%;再融资业务规模2017年承销金额248亿元(不含投行作为财务顾问),市场份额3.30%,为近年最高期货沪锌今晚行情值,此后市场份额下滑,2019年份额仅为0.16%,2020年回升至1.40%;核心债券承销市场份额相对稳定在2%左右。 2.4.公募基金业务为稳定收益的重要来源,获益高于同业 17年以来公司受托客户资管规模与收入持续下滑,截至2020年末,公司受托资管规模575亿元,距离2016年高峰期的1740亿元降幅达67%,2020年受托客户资管业务净收入1.40亿元,收入占比1%。 公司在公募基金业务布局行业领先。公司分别持有兴业全球基金51%、南方基金9%的股权。收入贡献方面,公募基金是公司稳定收益的重要来源。 2.5.两融份额提升,股质份额下降 15年以来,公司两融业务市场份额持续提升,2020年末,公司两融余额308亿元,市场份额1.90%。较之2015年的1.26%提升0.64pct,幅度50%。从融出资金的平均利率来看,15年以来呈下滑趋势但已基本趋于稳定,2020年融出资金的平均利率为6.50%。 公司的股质业务经历了14-17年大幅扩张,17年以来急剧收缩的态势。17年以来公司45648949498489股质业务市场份额持续下滑,截至2020年底,股质业务规模46亿元,市场份额1.53%。从买入返售(主要为股票质押)平均利率来看,15年以来逐年下滑,2020年买入返售的平均利率为4.23%。 3.资产质量改善 17年以来,公司及行业信用(资产)减值损失剧增,16年及之前年度减值损失不超过0.4亿元,17年减值骤升至3.3亿元,19年减值达到7.5亿元,为近年最高值,20年减值回落至6.1亿元。从减值占营收比例来看,16年之前,公司该比例最高0.51%,而17年该比例骤升至3.8%,18年高达11.5%,20年回落至4.5%。17年之后公司减值比例高于上市券商中位数,但逐渐向行业中位数收敛。 信用(资产)减值损失的最大来源为融出资金与买入返售金融资产,2020年两项减值损失占公司全部减值损失的比例达到96%。 17年至今融出资金减值损失比例均值为1.38%,其中2019年最高为2.69%;核销比例均值为0.58%,2019年核销比例最高为2.31%。境内外融出资金业务区分来看,净外孖展业务减值准备极高,也说明了境外融出资金业务存在较高风险。2020年,境外孖展业务减值准备与孖展业务余额比例高达23.42%。 进一步区分境内外融资业务的客户属性看,境内融出资金业务个人占比高达85%,业务相对分散,而境外孖展业务个人占比仅为26%,机构客户高达84%,境外业务相对集中,加之境外无涨跌停板限制,导致了境外融资业务的高风险。 2018年以来,融出资金业务中风险较高的孖展业务规模持续压降,2020年规模27亿元,较2018年高点(53亿元)下降50%,融出资金业务质量大幅改善,抵押担保物/账面价值持续提升。 股质业务规模下降、质量提升。从三阶段预期信用减值模型来看,2020年阶段三股质业务账面价值9亿元,担保物价值比133%,较2019年的110%提升23pct,股质业务风险显著降低。 4.投资建议 4.1亮点总结 机构业务产业链具显著优势,包括机构研究、代销业务、基金管理各项业务,将显著受益机构化。 16年广设分支机构、18年起推进分公司战略、集团协同战略,成效初显,各项业务市场份额已经在提升。 强化风险管理[1]。17年新领导班子上任后强化风险管理,特别是在投行业务方面形成了国内领先的风险内控体系,把投行的质控和内核与承揽、承做完全独立,而且分属不同的高管相互制衡管理。资本中介业务方面,风险较高的股票质押业务、境外融出资金业务规模已经大大压缩。 [1]近年公司发生多起风险事件:2017年欣泰电气保荐项目违规遭处罚:没收保荐业务收入1,200万元,并处以2,400万元罚款;没收承销股票违法所得2,078万元,并处以60万元罚款;20个保荐项目暂停受理;2018股票质押式回购业务踩雷长生生物、中弘股份、金洲慈航和金龙机电,债券投资业务踩雷利源精致发行的“14利源债”。合计计提减值6.51亿元;2019多款代销基金逾期。 4.2 21年业绩预计增近10% 2020年营业收入175.8亿元,同比+23.4%,归母净利润40.0亿元, 同比+127.1%;ROE 为11.16%,同比+5.9pct。 分项业务增速来看,基金管理业务增速最高,实现营收34.8亿元,同比+94.3%;投行业务收入次之,营收13.8亿元,同比+85.3%;经纪业务收入27.8亿元,同比+77.7%;利息业务收入11.7亿元,同比+55.5%;自营业务收入47.4亿元,同比+14.1%;其他业务收益38.9亿元,同比-21.3%;资管业务实现营收1.4亿元,同比-52.5%。 业绩贡献来看,基金管理业务手续费对于业绩增量贡献最大,为51%;其次为经纪业务,贡献36%;投行收入贡献19%;自营收入与利息收入分别贡献18%和13%;资管与其他业务收入分别贡献-5%和-32%。 在经纪业务收入维持2020年市场份额,基金管理业务增长25%的假设下,预计2021年营业收入191.5亿元,同比+8.9%。其中投行业务收入15.5亿元,同比+12.7%;利息净收入17.2亿元,同比+47.8%;资管业务净收入1.8亿元,同比+25.0%。 2020年兴业证券的ROE为11.16%,大大高于可比券商的平均水平6.61%。目前股价相对于2020年PB为1.52倍,相对于2021年PB为1.36倍。 在2021/2022/2023年股基日均交易额分别为9740/10245/10778亿元的核心假设下,预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为191.5/209.6/232.0亿元,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为43.8/48.2/54.1 亿元,预计公司 2021/2022/2023 年BVPS分别为6.3/7.0/7.8 亿元,4月15日股价对应的PB为1.36/1.22/1.10倍。鉴于公司机构服务占优将显著受益于市场机构化,分公司战略与集团协同战略逐渐发力、风险管理能力改善持续为各项业务赋能,首次覆盖给予“买入”评级。 5.风险提示 1)财富管理业务发展低于预期;2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;3)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。 注:文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师: 吕秀华/魏涛/ 罗惠洲 分析师执业编号: S1120520040001/ S1120519070003/ S1120520070004 证券研究报告:《兴业证券(601377)深度:机构业务产业链、自营业绩突出,剑指全面跻身行业前10》 报告发布日期:2021年04月16日 分析师简介 吕秀华:北京大学金融学博士,7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实,熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路,熟悉海外投行与经纪业商业模式。 罗惠洲:美国克莱蒙研究大学金融工程硕士,浙江大学工学学士,6年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员;证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名 魏涛:华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士,CPA,多年证券研究经验,曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 重要提示: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置,若给您造成不便,敬请谅解。市场有风险,投资需谨慎。 法律声明: 在任何情况下,本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。返回搜狐,查看更多 责任编辑: